Вывести нижегородское предприятие в число лидеров удалось благодаря тому, что в 1994 г. одна из компаний, участвовавших в его приватизации, привела сюда энергичную команду молодых управленцев во главе с Андреем Младенцевым, ныне он – генеральный директор ОАО «Нижфарм». В 1999 г. в составе акционеров ОАО «Нижфарм» появился Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР). Банк за 10 млн. долл. стал собственником 25 % акций предприятия. Дела на предприятии постепенно улучшались: налаживалось финансовое управление, внедрялась автоматизированная информационная система, совершенствовался маркетинг. Компания приобрела прозрачность: на ней проводился необходимый для привлечения инвестиций из зарубежных источников международный финансовый, экологический и юридический аудит. К моменту прихода ЕБРР «Нижфарм» уже показывал хорошую динамику: обороты выросли – с 7 млн. долл. в 1995 г. до 21 млн. долл. в 1998 г.

Последний срок, когда ЕБРР должен выйти из состава акционеров ОАО «Нижфарм», – 31 января 2005 г. А потому некоторое время назад инвесторы начали подыскивать покупателя на свои акции «Нижфарма». Среди претендентов было несколько известных производителей, но победила немецкая компания. «Предложение Stada, – заметил Андрей Младенцев, – было наиболее привлекательным».

Стратегия, разработанная «Нижфармом», сыграла главную роль в решении Stada сделать его своим российским активом. Представитель Stada сообщил «Эксперту», что эта стратегия принципиально сходна с их собственной стратегией. Дело в том, что и для германского производителя ключевые слова – «дженерик» и «бренд». Stada не ведет масштабных исследований и не имеет в своем активе инновационных патентованных разработок. Немецкая компания занимает в фармацевтической табели о рангах достойное место производителя качественных брендированных дженериков.

По всей видимости, свою роль в определении цены сделки сыграла и величина пакета, выставленного на продажу. Консолидация пакета была на руку и ЕБРР: понятно, что при любых иных условиях продажи он не получил бы такой же цены за свою четверть «Нижфарма», как теперь, когда покупатель получает контроль над предприятием. Остальные собственники, похоже, тоже с легкостью согласились на консолидацию, поскольку ни у одного из них пакет не превышал 15 %.

В Stada к достоинствам приобретаемого актива относят и его соответствие международным стандартам GMP (Good Manufacturing Practice), динамичное развитие, высокую рентабельность. Учитывая это, новые собственники оставляют у руля нынешний состав менеджмента и предоставляют новой единице автономность.

В декабре 2004 г. 97,8 % акций компании «Нижфарм» были куплены немецкой компанией Stada AG, публично-квотируемым производителем дженериков. Компания Rothchild выступила советником акционеров «Нижфарма». QCRRVF получил доход в размере 24 млн. долл. при валовом IRR19,05 %.

Вопросы по кейсу

1. Что способствовало успешному развитию компании «Нижфарм»?

2. Из каких источников происходило финансирование развития компании?

3. Какие факторы влияли на оценку компании?

4. Справедлива ли оценка доли инвестора в компании?

5. Какие факторы повлияли на эффективность деятельности компании «Нижфарм»?

6. По открытым материалам оцените, насколько успешной была деятельность компании после выхода из нее венчурного инвестора.

Часть 3

Венчурный проект: оценка и управление

Глава 8

Инновационный венчурный проект: основные особенности

Ключевые понятия:

Инновационный венчурный проект

Стадии реализации проекта

Управление проектом

Анализ рисков

Процессы управления

8.1. Понятие и стадии реализации венчурного проекта

Под венчурным проектомпонимается инновационный проект, т. е. комплекс работ, взаимоувязанный по ресурсам, исполнителям и срокам осуществления, способный обеспечить значимый экономический эффект и высокую доходность, в финансировании которых участвует венчурный инвестор.

Таким образом, одной из основных особенностей венчурного проекта является его инновационность. Инновационный проект – это проект создания уникальных продуктов, технологий или услуг. Их уникальность обусловливает необходимость «выращивания» информации и последовательного уточнения их характеристик по мере выполнения проекта.

Можно выделить несколько особенностей инновационного венчурного проекта, обусловливающих внимание к проблемам эффективного управления им.

1.  Инновационная технология может быть уникальной,т. е. изначально иметь достаточно узкую область применения и, следовательно, предназначаться для узкого круга потенциальных потребителей, из которых, как правило, сначала удается заинтересовать одного. Следовательно, необходимо четко увязать стадии реализации проекта с результатами, которые можно получить на каждой стадии.

2. Потенциальный потребитель технологии или других результатов инновационного проекта, рассчитывая на монопольные конкурентные преимущества от ее использования, может настаивать на предоставлении ему исключительных прав собственности в виде полной исключительной лицензии.В этом случае разработчик не имеет возможности передать данную технологию другим лицам без ее существенного изменения, что требует дополнительных инвестиций. То же происходит и при заключении соответствующего договора на передачу непатентованного ноу-хау.

3. Даже если создаваемая технология рассчитана на массовое применение, риск, связанный с ее внедрением, достаточно высок (особенно если технология, как это часто бывает с российскими разработками, не доведена до промышленной стадии). Поэтому одновременная передача созданной технологии нескольким пользователям практически неосуществима.Однако разработчик, затрачивающий на создание технологии длительное время и существенные материальные, финансовые и кадровые ресурсы, часто не может ждать, пока будут заключены другие сделки, и рассчитывает окупить сделанные вложения в ходе первой передачи технологии.

Как правило, реализация инновационного проекта проходит через ряд стадий. Одно из представлений о стадийности такого проекта показано на рис. 8.1.

Пример 8.1

Проект разработки генетической вакцины

Стадия «сырых идей»

Компания «Альфа» обладает патентом на «генное ружье», способное механическим путем внедрять ДНК в живые клетки и придавать им новые свойства. Один из исследователей, работающих в компании, читает о новой научной концепции, называемой «генетические вакцины», и предполагает, что «генное ружье» можно использовать и для введения в клетки вакцин ДНК. ДНК вызовет вытеснение чуждых антигенов, запустив иммунную реакцию.

Концептуальная стадия

Концепция «генетической вакцины» имеет огромный потенциал, позволяя осуществлять иммунизацию против ВИЧ (существует огромный пустой рынок) и великолепные результаты в борьбе против других заболеваний, для которых уже существуют традиционные вакцины.

Рис. 8.1.Стадии инновационного проекта

Однако разработка вакцины требует времени, а потенциальные конкуренты владеют другими методиками и способны блокировать работу над дорогостоящим и многостадийным проектом. Необходимо продемонстрировать и запатентовать концепцию, получить доступ к генному материалу и разрешение на эксперименты с животными. Риск того, что проект «захлебнется» на этой стадии, достаточно велик, а возможности привлечения венчурных инвесторов не очень высоки, учитывая то, что проект далек от коммерческой стадии. Стадия технико-экономического обоснования

Стадия начинается с решения развивать дальше результаты успешных предварительных испытаний на животных по целевой болезни («ведущее применение»). Существует потребность оптимизировать ген и систему его «транспортировки» (одноразовые генные кассеты, прототип портативного «генного ружья» и технологию их использования). Должны быть разработаны планы производства генных продуктов в соответствии со стандартами GMP и нормативными документами контролирующих органов, разработаны планы набора добровольцев для испытания на людях и планы проведения этих испытаний. Поскольку уже имеются результаты проекта и возможности определить как объемы привлекаемых инвестиций, так и расходы по проекту, а также, хотя бы отдаленно, период получения результатов и возможные финансовые результаты, вероятность привлечения венчурного инвестора существенно возрастает.