– возможны альтернативные варианты действий, позволяющие в различной степени достичь поставленной цели;

– одновременно преследуются несколько целей, частично противоречащих друг другу;

– результаты достигаются в различные периоды времени;

– существует неопределенность в отношении результатов.

2.  Формирование совокупности альтернативных вариантов (отдельных действий или комплексных мероприятий).Для того чтобы решение проблемы было однозначным, необходимо соблюдение следующих условий:

– альтернативы взаимно исключают друг друга;

– в каждом случае можно выбрать только один вариант принятия решения.

3.  Оценка состояния внешней среды (нынешняя ситуация, положение в будущем, факторы влияния).Все взаимоисключающие друг друга состояния образуют пространство состояний. Количество состояний может варьироваться. В случае необходимости учета нескольких вариантов существует либо ситуация риска, либо ситуация неопределенности. При ситуации риска существует субъективная или объективная вероятность наступления событий внешнего характера.

4.  Оценка результатов, связанных с каждой альтернативой.Они могут быть определенными (одно решение – один конкретный результат) и неопределенными (одно решение – несколько результатов).

5.  Выбор ограничений на альтернативы,осуществляемый лицом, принимающим решения. К таким ограничениям относятся:

– ограничение модели одной целевой функцией;

– ограничение осуществления платежей по времени;

– игнорирование взаимосвязей с внешними факторами, другими сферами деятельности предприятия и прочими инвестиционными возможностями.

6.  Определение круга лиц, принимающих решения, – инвестор, руководитель или менеджер предприятия, менеджер проекта и другие лица, в компетенции которых находится руководство инвестиционной деятельностью.

В общем виде модель представляет собой матрицу, в строках которой – инвестиционные проекты, а в столбцах – различные состояния внешней среды (рис. 9.1).

Рис. 9.1. Общая модель принятия инвестиционных решений

Если выбран проект Xi, следовательно, возможно получение любого из результатов от Y1iдо Ymi, в зависимости от состояния окружающей среды. Цель – выбрать такой проект Xs, при котором ? Ys? max.

Реализации любого инновационного проекта в условиях рыночной экономики должно предшествовать решение двух взаимосвязанных задач:

1) оценка выгодности каждого из возможных вариантов осуществления проекта;

2) сравнение вариантов и выбор наилучшего из них.

При отборе инновационных проектов следует различать отбор в широком и узком смысле слова. Поскольку предприятие обладает ограниченными ресурсами, отбор в узком смыслеозначает выбор проекта для разработки и определения последовательности этапов его выполнения и финансирования. Но поскольку инновации являются инструментом развития предприятия, можно говорить об отборе в широком смысле как о формировании портфеля инновационных проектов с учетом имеющихся ресурсов и потенциальных рыночных возможностей каждого проекта.

Обычно критерием отбора проектов выступает их экономическая эффективность, т. е. соотношение результатов от реализации инновационного проекта с затратами на его осуществление. Однако кроме количественных показателей для инновационных проектов важны также так называемые стратегические критерии, слабо формализуемые в момент отбора проекта, но которые могут оказать значительное влияние на будущую деятельность фирмы.

Помимо финансовой реализуемости и экономической эффективности при оценке и отборе инновационных проектов должны учитываться:

– принципиальная новизна продукта, услуги или технологии;

– патентная чистота;

– лицензионная защита;

– приоритетность направления инновационной деятельности;

– конкурентоспособность внедряемого новшества и т. д.

Поэтому на практике получили широкое распространение многофакторные модели, использующие наряду с количественными параметрами и экономико-математическими методами качественные параметры и экспертные оценки.

Важным условием проведения отбора является обеспечение сопоставимости инновационных проектов. Она определяется по следующим направлениям:

– по объему работ, производимых с применением новых методов (технологий, оборудования и т. д.);

– по качественным параметрам инноваций;

– по фактору времени;

– по уровню цен и тарифов;

– по условиям оплаты труда.

9.2. Формирование денежных потоков инвестиционного проекта и управление ими

Понятие денежного потока (cash flow) широко применяется при количественном анализе различных экономических процессов. В наибольшей степени это относится к определению эффективности инвестиционных проектов. При осуществлении проекта выделяется три вида деятельности: инвестиционная, операционная и финансовая. В рамках каждого вида деятельности происходят приток и отток денежных средств.

Денежные потоки могут быть как положительными (поступления), так и отрицательными (выплаты) величинами, которые относятся к конкретным моментам времени (отсчитываемым от некоторого заданного начального момента). При этом доходные платежи по времени могут следовать за расходными платежами или опережать их. Принято считать, что в стандартной модели денежного потока доходная часть непосредственно следует за расходной.

Потоком реальных денег CFt (чистым денежным потоком NCFt) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета).

CFt = ( COFot – CIFot) + (COF it– CIF it ) , (9.1)

где COF it , COFot – денежные поступления от операционной и инвестиционной деятельности за период t; CIF it , CIFot – выплаты от соответствующих видов деятельности за тот же период.

Сальдо реальных денег– разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности на каждом шаге расчета.

С точки зрения предприятия, денежные потоки проекта определяются как разность между денежными потоками фирмы за каждый период в случае реализации проекта и денежными потоками в случае отказа от проекта:

Денежный поток проекта ( CFt ) = CFt фирмы при принятии проекта – CFt фирмы без принятия проекта.

Таким образом, денежные потоки проекта должны обеспечивать приращение денежных потоков фирмы.

При оценке эффективности инвестиций учитываются только релевантные денежные потоки — разница между перспективным движением наличности, связанным с реализацией проекта и, соответственно, при отсутствии проекта. Поскольку релевантное движение наличности определяется изменениями (приращениями) капитала, его также называют приростным движением наличности, связанным с проектом.

При оценке проекта приростное движение наличности включает в себя любые изменения в перспективных денежных потоках компании, непосредственно связанные с реализацией проекта.

Отсюда следует вывод, что любые движения наличности, существующие независимо от принятия или отклонения проекта, являются несущественными.

Чистый операционный денежный поток CFt состоит из двух слагаемых:

1) денежные доходы за вычетом денежных издержек, уменьшенные на сумму налогов;

2) амортизационный денежный поток, равный амортизационным отчислениям заданный период времени, умноженным на ставку налога. Отсюда видно, что амортизация оказывает влияние на денежные потоки, потому что она уменьшает налоги, и чем выше налоговая ставка, тем больше полезный эффект амортизации.