Оценка денежных потоков является одним из самых важных элементов управления инвестиционным процессом. Прогноз денежных потоков должен составляться на много лет вперед, что вызывает неизбежные ошибки в оценках. Менеджеры в своих прогнозах склонны к чрезмерному оптимизму, и в результате доходы имеют тенденцию к завышению, а издержки – к занижению. В результате происходит смещение чистых операционных денежных потоков вверх и, следовательно, смещение вверх оценочных показателей эффективности инвестиционных проектов. Часто это случается потому, что заработная плата менеджеров зависит от размеров компании, поэтому они заинтересованы в максимизации размеров фирмы, а не ее прибыльности. Кроме того, менеджеры часто эмоционально привязываются к проекту и, таким образом, не могут объективно оценить потенциальные негативные факторы проекта.

Другая проблема, возникающая при анализе денежного потока, заключается в занижении реальной рентабельности проекта в результате недооценки возможности новых управленческих решений.Многие проекты имеют потенциал, способный обеспечить преимущества, выходящие за рамки первоначальной оценки. Эти преимущества могут включать:

– разработку новых продуктов в русле начатого проекта;

– расширение рынков сбыта продукции;

– расширение или переоснащение производства;

– прекращение проекта и т. д.

Некоторые управленческие возможности сопряжены со стратегическим выходом компании на новые изделия или рынки. Ценность такой возможности часто называется стратегической ценностью. Так как управленческие возможности многочисленны и многообразны, а время их использования неопределенно, обычно нецелесообразно включать их непосредственно в оценки денежных потоков проекта.

В некоторых случаях ценность управленческих возможностей можно выразить количественно.

Проекты обычно анализируются в предположении, что фирма будет эксплуатировать проект на протяжении его физического срока действия. Однако это может быть не лучшим способом. Лучше всего, может быть, отказаться от проекта до окончания его потенциального срока действия, и эта возможность может материально повлиять на расчетный показатель рентабельности проекта.

По общему правилу, от любого проекта следует отказаться, когда чистая стоимость прекращения проекта больше, чем современная ценность всех денежных потоков за пределами года прекращения данного проекта, дисконтированная до момента принятия решения о прекращении. Стоимость прекращения проекта следует рассматривать в процессе формирования бюджета капиталовложений, потому что бывают случаи, когда признание необходимости прекращения проекта может сделать приемлемым проект, в других условиях неприемлемый. Действительно, такой вид анализа необходим для установления экономического срока действия проекта, в течение которого его результат максимален, как и доходы акционеров.

Прекращение проекта бывает двух типов:

– продажа первоначальным пользователем все еще ценных активов какой-либо другой стороне, которая может извлечь из этих активов определенные денежные потоки;

– отказ от имущества потому, что проект приносит денежный ущерб.

Второй тип прекращения проекта – закрытие убыточных предприятий – может сократить убытки и таким путем уменьшить степень риска проекта.

Риски инновационных проектов

Инновационный бизнес традиционно считается высокорискованным. Риск возникает при определенных условиях, называемых ситуацией риска. Эти условия взаимосвязаны и включают в себя:

– наличие неопределенности, т. е. недостаток информации о сегодняшнем состоянии или будущем развитии ситуации;

– необходимость выбора решения из имеющегося набора альтернативных вариантов;

– возможность оценить вероятность осуществления каждого из имеющихся вариантов (рис. 9.2).

Рис. 9.2.Ситуация риска

Таким образом, риск можно определить как преодоление неопределенности в ситуации неизбежного, т. е. обязательного, выбора.

В ситуации риска возможна оценка следующих основных моментов:

– вероятность получения желаемого результата (удачи);

– вероятность наступления нежелательного исхода;

– вероятность отклонения от выбранной цели;

– возможные благоприятные и неблагоприятные последствия действий.

Риск в инновационном предпринимательствеможно определить как вероятность потерь, возникающих при инвестировании в производство новых товаров и услуг, в разработку новой техники и технологии (которые могут не найти ожидаемого спроса на рынке), а также в разработку новых управленческих решений (которые могут не принести ожидаемого эффекта).

Инновационный риск возникает в следующих случаях.

• При внедрении более дешевого метода производства товара или услуги по сравнению с уже использующимся. Подобные инвестиции приносят предприятию сверхприбыль в течение того периода времени, когда оно является единственным обладателем новой технологии. В данной ситуации предприятие сталкивается с такими видами риска, как несоответствие новой технологии существующей организационной и производственной структуре, а также неправильная оценка спроса на производимый товар.

• При создании нового товара или услуги на старом оборудовании. В данном случае к риску неправильной оценки спроса на новый товар или услугу добавляется риск несоответствия качества товара или услуги в связи с использованием старого оборудования.

• При производстве нового товара или услуги с помощью новой техники (технологии). Здесь можно выделить следующие виды рисков: отсутствие должного спроса на новый товар или услугу; несоответствие нового оборудования и технологии требованиям для производства товара или услуги; невозможность реализации нового оборудования вследствие его узкой специализации и т. п.

В целом риски в инновационном предпринимательстве бывают следующих видов:

– риски ошибочного выбора инновационного проекта;

– риски необеспечения проекта достаточным уровнем финансирования;

– маркетинговые риски текущего снабжения по инновационному проекту;

– маркетинговые риски сбыта по инновационному проекту;

– риски неисполнения хозяйственных договоров (контрактов);

– риски возникновения непредвиденных затрат и снижения доходов;

– риски усиления конкуренции;

– риски, связанные с обеспечением прав интеллектуальной собственности по проекту и т. д.

Кроме того, следует выделить ряд специфических рисков, возникающих при инвестировании в инновационные старт-апы.

• Необходимость одновременной оценки как технической реализуемости проекта, так и рыночной привлекательности его результата– продукта или технологии. При этом следует учитывать, что на ранних стадиях продукт может существовать лишь в виде прототипа, который будет несколько раз переработан, прежде чем (и если) дойдет до стадии рыночной коммерциализации.

• Сложность экономической оценки инвестиционных проектов, денежные потоки которых подвержены высокой неопределенности (а в некоторых случаях результаты проекта вообще с трудом формализуются в виде денежных потоков).

• Несмотря на неопределенность результатов, проекты должны реализовываться достаточно быстро, так как в высокотехнологичных отраслях смена технологических парадигм происходит очень часто, что приводит к моральному устареванию зачастую даже не осуществленных проектов.

• Недостаток у руководителей таких предприятий (как правило, ученых или технических специалистов) знаний и навыков в области экономики и менеджмента, что часто приводит к существенным ошибкам при оценке перспектив развития предприятий и текущем управлении его деятельностью.

При оценке инновационных проектов применяются различные процедуры экспертных оценок при установлении интегральных критериев успешности и критериев оптимального соответствия предпринятых усилий и полученного результата. При этом на протяжении жизненного цикла инновационного проекта критерии могут неоднократно пересматриваться.