Разновидностью методов оценки риска является подход, предложенный американскими специалистами для оценки технических нововведений. Эффективность реализации нововведений определяется по следующей формуле:

где П – ежегодный объем продаж нового изделия; С – продажная цена изделия; Т — жизненный цикл новшества; Рт – вероятность технического успеха; Рк – вероятность коммерческого успеха; Eз – сумма затрат на реализацию, включая затраты на разработку, освоение продукции и текущие производственные затраты.

Вероятность технического и коммерческого успеха определяется в зависимости от класса продукции (табл. 9.1).

Таблица 9.1.Факторы, влияющие на оценку вероятности успеха проекта

В результате анализа рисков менеджеры предприятия должны сделать выводы о принятии данного проекта или отказе от него, а также о выделении в рамках бюджета инновационного проекта определенной суммы, позволяющей при условии действенных методов управления снизить риск до уровня, отвечающего представлениям инвестора (кредитора) об оптимальном сочетании доходности и рискованности инвестиций. Также необходимо проранжировать риски по значимости с целью распределения средств на их сокращение.

Результаты оценки эффективности и риска служат основанием для отбора проектов с целью их дальнейшей реализации.

Вопросы для обсуждения

1. Какие цели должно преследовать моделирование денежных потоков инновационного проекта?

2. Какие ограничения на проект могут быть выдвинуты при принятии инвестиционных решений?

3. Из каких элементов формируются денежные потоки инвестиционного проекта?

4. Как можно в денежных потоках учесть ценность управленческих возможностей?

5. Когда может возникать инновационный риск, и какие возможные виды риска он включает?

Глава 10

Основные методы оценки венчурных проектов

Ключевые понятия:

Чистая дисконтированная стоимость

Норма доходности проекта

Внутренняя норма доходности

Рентабельность инвестиций

Стратегическая ценность управленческих решений

Экономическая добавленная стоимость

Технологический аудит

10.1. Метод чистой дисконтированной стоимости

Чистая дисконтированная (текущая) стоимость (NPV, net present value of cash flows) – это разница между рыночной стоимостью проекта и затратами на его реализацию. Она представляет собой сумму дисконтированных по годам денежных потоков за все периоды реализации проекта:

где NCFt – чистый денежный поток для года I (см. главу 9); г – процентная ставка, использующаяся для данного проекта (норма дисконтирования); Т — период реализации проекта; Т = 0 – период осуществления первоначальных инвестиций в проект.

Нетрудно заметить, что соответствующее значение чистой дисконтированной стоимости может быть получено путем умножения чистых денежных потоков за каждый период на соответствующий коэффициент дисконтирования.

Чистая дисконтированная стоимость показывает настоящую стоимость разновременных результатов от реализации конкретного проекта. Другими словами, чистая дисконтированная стоимость – это мера той добавочной или вновь создаваемой стоимости, которую мы получим, финансируя сегодня первоначальные затраты проекта.

Инвестиционное предложение следует рассматривать, если чистая дисконтированная стоимость проекта положительная.Если чистая текущая стоимость проекта меньше 0, проект должен быть отклонен. Из нескольких альтернативных проектов следует выбирать тот, у которого, при прочих равных условиях, больше чистая текущая стоимость.

Положительная величина чистой текущей стоимости свидетельствует не только о полном возмещении затрат на инвестиционный проект при прогнозируемом уровне доходности капитала, но и о получении дополнительного дохода, т. е. об увеличении активов предприятия вследствие принятия проекта.

При расчете дисконтированной стоимости принято делать некоторые допущения,которые значительно упрощают инвестиционные расчеты.

• Капитал можно привлечь и разместить под один и тот же процент.

• Денежные притоки и оттоки происходят в начале или конце каждого периода, а не возникают в течение всего периода.

• Денежные потоки точно определены и нет необходимости делать поправку на риск.

• В качестве стратегической цели принимается максимизация благосостояния фирмы.

Если не учитывать фактор налогообложения, чистую текущую стоимость инвестиционного проекта можно определить как максимальную сумму, которую может заплатить фирма за возможность инвестировать капитал без ухудшения своего финансового положения. Ожидаемая чистая текущая стоимость является нереализованным приростом капитала в части, превышающей расчетные затраты на инвестиционный проект. Реализованным этот прирост капитала станет в том случае, если ожидаемые денежные доходы станут реальными денежными доходами.

С точки зрения инвестора, чистая дисконтированная стоимость является сверхприбылью, поскольку положительная ее величина свидетельствует не только о полном возмещении затрат на инвестиционный проект при прогнозируемом уровне доходности капитала, но и о получении дополнительного дохода.

В условиях совершенной конкуренции не существует возможностей для получения какого-либо дохода сверх нормальной величины, поэтому величина чистой текущей стоимости не должна превышать нуля. Однако в условиях реальной рыночной экономики существуют некоторые возможности для максимизации прибыли (новые рынки, новые продуктовые ниши, новые технологические решения и т. п.).

Пример 10.1

Предприятие рассматривает инвестиционный проект, объем инвестируемого капитала по которому составляет 700 тыс. д.е., при этом за последующие пять лет ожидаются следующие чистые денежные потоки от реализации проекта: в первый год – 200 тыс. д.е., во второй год – 300 тыс. д.е., в третий год – 300 тыс. д.е., в четвертый год – 200 тыс. д.е., в пятый год – 100 тыс. д.е. Требуется найти чистую дисконтированную стоимость инвестиционного проекта при условии, что норма дисконтирования составляет 14 %. Решение приводится в таблице.

Расчет чистой дисконтированной стоимости по проекту

Метод чистой дисконтированной стоимости рассматривается в теории инвестиционного менеджмента как наиболее правильно отражающий влияние инвестиционного проекта на рыночную стоимость предприятия [Брейли, 1997; Бригхем, 1997] по следующим причинам.

Во-первых, он учитывает изменение ценности денег во времени, а следовательно, является корректным с точки зрения экономической теории.

Во-вторых, показатель NPV определяется исключительно величиной генерируемых проектом чистых денежных потоков и альтернативными издержками, указывающими на возможную ставку дисконтирования. Он свободен от влияния таких факторов, как предпочтения менеджеров, выбранные предприятием принципы учетной политики, рентабельность уже осуществляемой деятельности, рентабельность независимых от данного инвестиционных проектов и т. д.

В-трегьих, критерий является аддитивным (можно складывать дисконтированные денежные потоки по различным элементам проекта). Это позволяет оценивать эффективность комбинированных инвестиций (а венчурные проекты, как правило, являются комплексными, состоящими из различных подпроектов, о чем подробнее сказано в главе 6). Другие аналогичные NPV критерии (например, срок окупаемости, рентабельность инвестиций или внутренняя норма доходности) имеют ограничения при использовании в сложных случаях и могут привести к ошибочному результату. Однако этот теоретически безупречный критерий не всегда может быть использован на практике, особенно при оценке инноваций.